وکاله آریا للأنباء - تطبیق "شی إن" على أحد الهواتف (الجزیره)
بدت شرکه "شی إن" قبل 4 سنوات فقط وکأنها اکتشفت الوصفه التی ستعید تشکیل صناعه الأزیاء العالمیه، وذلک عبر آلاف التصمیمات الجدیده یومیا، وأسعار یصعب على المتاجر التقلیدیه مجاراتها، وخوارزمیات تلتقط ما یریده المستهلک قبل أن یتحول إلى موضه واسعه الانتشار، وفی ربیع 2022، منح المستثمرون الشرکه تقییما اقترب من 100 ملیار دولار، لتصبح إحدى أعلى الشرکات الناشئه الخاصه قیمه فی العالم.
لکن الصوره التی تصل بها الشرکه إلى سوق الأسهم مختلفه تماما، إذ تعرض الشرکه أسهمها فی هونغ کونغ عند قیمه سوقیه استرشادیه تتراوح بین 202.1 و210.2 ملیارات دولار هونغ کونغ (نحو 25.7 إلى 26.8 ملیار دولار أمریکی)، بما یعنی تلاشی قرابه ثلاثه أرباع تقییمها فی ذروه 2022، وفق ما لفتت إلیه صحیفه فایننشال تایمز البریطانیه.
اقرأ أیضا
list of 2 items list 1 of 2 مسؤول شرکه شحن: الأسواق تستهین بطول حرب إیران کما فعلت فی أوکرانیا list 2 of 2 أزمه الدیزل تدفع أوروبا للاستیراد من المکسیک لأول مره منذ 7 سنوات end of list ولم تکن لـ"شی إن" قبل الطرح قیمه سوقیه بالمعنى المرتبط بالشرکات المدرجه، بل تقییمات خاصه حددتها جولات التمویل وصفقات بیع الأسهم بین المستثمرین، أما طرح هونغ کونغ، فهو أول اختبار علنی لسعر الشرکه أمام سوق واسعه، ویکشف الفجوه بین توقعات مستثمری رأس المال المغامر فی زمن النمو السریع.
160 سوقا
بدأت رحله الشرکه فی الصین عام 2012 على ید 4 مؤسسین، قبل اعتماد اسم "شی إن" فی العام التالی وإطلاق تطبیقها للهواتف عام 2015، وهی الیوم شرکه قابضه مسجله فی جزر کایمان، وتتخذ من سنغافوره مقرا لها، بینما بقی القسم الأهم من شبکه الإنتاج والموردین مرتبطا بالصین، رغم أن الشرکه لا تبیع منتجاتها داخل السوق الصینیه.
وتصف "شی إن" نفسها بأنها شرکه أزیاء ونمط حیاه عالمیه عبر الإنترنت، خَدَمت نحو 273 ملیون عمیل نشط فی قرابه 160 سوقا خلال 2025، وبلغت إیراداتها فی ذلک العام 41.8 ملیار دولار، کما سجلت أکثر من ملیار طلب شراء، بعدما کان العدد 715 ملیونا عام 2023، حسب بیانات الشرکه ونشره الطرح.
أما جوهر تفوقها فکان نموذج "الاختبار وإعاده الطلب الآلی واسع النطاق"، فبدلا من تصنیع عشرات الآلاف من القطع قبل معرفه حجم الطلب، تبدأ "شی إن" عاده بدفعات صغیره لا تتجاوز 100 إلى 200 قطعه، ثم تراقب تفاعل المستخدمین والمبیعات لحظیا، وتطلب مزیدا من التصمیمات الناجحه خلال مده قد لا تتجاوز 5 أیام، وفق نموذج عمل الشرکه الذی تعلنه.
زبونه تحمل حقیبه من مارکه "شی إن" بعد التسوق فی متجر لعلامه الأزیاء السریعه فی مدینه دیجون الفرنسیه (الفرنسیه) وسمح هذا النموذج بعرض أکثر من ملیونی تصمیم للملابس، وإضافه نحو 4700 تصمیم جدید یومیا فی الربع الأول من 2026، مع إبقاء المخزون غیر المبیع عند نسبه من خانه الآحاد، ودوران المخزون خلال 36 یوما عام 2025.
وبهذا صارت "شی إن" شبکه بیانات وتصمیم وتصنیع وشحن تعمل کأنها مصنع لحظی مرتبط مباشره بهواتف المستهلکین، وفق ما تشیر إلیه نشره الطرح.
صعود صاروخی
بدأ سلم التقییم من مستویات متواضعه نسبیا، إذ قدرت جوله التمویل الأولى عام 2014 قیمه الشرکه قبل الاستثمار بنحو 53 ملیون دولار، وجمعت منها 5 ملایین دولار، وفی جوله لاحقه، حصلت على 169 ملیون یوان (25.14 ملیون دولار)، قبل أن یقفز تقییمها فی جوله 2018 إلى 2.4 ملیار دولار، مقابل تمویل بلغ 243 ملیون دولار.
وفی مارس/آذار 2020، وهو الشهر الذی تحولت فیه جائحه کورونا إلى إغلاق عالمی واسع، بلغ تقییم الشرکه قبل الاستثمار 5 ملیارات دولار، ومع إغلاق المتاجر وانتقال الإنفاق إلى التطبیقات، وجدت "شی إن" نفسها متجرا رقمیا بالکامل، یعرض منتجات رخیصه، وذا قدره على تغییر المعروض بسرعه، إضافه إلى جمهور شاب یتلقى توصیات الموضه من شبکات التواصل الاجتماعی، وفق فایننشال تایمز.
وفی ینایر/کانون الثانی 2022، رفعت صفقه بین مساهمین تقییم الشرکه إلى 60.5 ملیار دولار، لکنها لم تضخ أموالا جدیده فی خزینه "شی إن".
وبعد أسابیع، باعت الشرکه أسهما ممتازه فی جوله جمعت منها نحو 1.8 ملیار دولار، على أساس تقییم قبل الاستثمار بلغ 98.2 ملیار دولار، وهو المستوى الذی جرى تقریبه إعلامیا إلى 100 ملیار دولار.
وحسب مجله الإیکونومست البریطانیه، کان ذلک التقییم یعکس أکثر من حجم المبیعات، فقد راهن المستثمرون على استمرار معدلات النمو الاستثنائیه، وعلى تحول "شی إن" إلى منصه عالمیه تجمع بین سرعه " تیک توک " فی اکتشاف الاتجاهات، وکفاءه شرکات التکنولوجیا فی تحلیل البیانات، وقدره المصانع الصینیه على الإنتاج منخفض التکلفه.
أول هبوط
لم یصمد التقییم طویلا، حسب فایننشال تایمز، فمع تراجع أسهم التکنولوجیا وارتفاع أسعار الفائده أواخر 2022، بدأت أسهم "شی إن" فی السوق الثانویه تُتداول عند مستویات قدرت قیمه الشرکه بما بین 65 و85 ملیار دولار، وفی جوله 2023، اضطرت الشرکه إلى قبول تقییم قدره 64 ملیار دولار، رغم جمعها 1.7 ملیار دولار إضافیه، وفق نشره الطرح.
وتکشف النشره حجم الخساره الدفتریه التی یواجهها مشتریی السهم فی مستویات عالیه، فقد بلغ متوسط کلفه السهم المعدله فی جوله 2022 نحو 23.72 دولارا أمریکیا، بینما تعادل نقطه منتصف النطاق السعری لطرح هونغ کونغ نحو 6.2 دولارات فقط، أما مستثمرو جوله 2023، بلغت کلفتهم المعدله 15.02 دولارا للسهم، أی أکثر من ضعفی سعر الطرح المقترح.
ولم یکن هذا الهبوط مجرد انعکاس لتغیر مزاج السوق، فقد ارتفعت إیرادات "شی إن" من 32.1 ملیار دولار عام 2023 إلى 38.7 ملیار دولار عام 2024، بنمو یقارب 21%، لکنها لم تتجاوز 41.8 ملیار دولار عام 2025، أی إن النمو تباطأ إلى نحو 8%، وفی الربع الأول من 2026، زادت الإیرادات 1.1% فقط إلى 9.05 ملیارات دولار.
نهایه الإعفاءات الجمرکیه
وحسب تقریر صدر من مجلس النواب الأمریکی، کان أحد أسرار نموذج "شی إن" قدرتها على إرسال الطلبات الصغیره مباشره من الصین إلى المستهلک الأمریکی، مستفیده من قاعده "دی مینیمیس" التی أعفت الشحنات التی تقل قیمتها عن 800 دولار من الرسوم الجمرکیه ، وبما أن معظم طلبات الملابس الرخیصه تقع دون هذا الحد، استطاعت الشرکه تجنب جزء مهم من التکالیف التی تتحملها المتاجر التی تستورد بضائعها بکمیات تجاریه کبیره.
لکن الولایات المتحده أنهت الإعفاء للسلع الوارده من الصین وهونغ کونغ ابتداء من الثانی من مایو/أیار 2025.
وتقول "شی إن" إن منتجاتها ذات المنشأ الصینی أصبحت معرضه لمعدلات ضرائب ورسوم تتراوح بین 10% و87.5%، وإنها بدأت منذ مایو/أیار 2025 تمریر معظم التکالیف الإضافیه إلى المستهلک الأمریکی عبر رفع الأسعار.
وظهر الأثر سریعا، فقد انخفضت إیرادات الشرکه من السوق الأمریکی بـ14.3% فی الربع الأول من 2026، إلى نحو ملیاری دولار، کما تراجعت حصه الولایات المتحده من إجمالی إیرادات الشرکه من 29.4% عام 2023 إلى 24.1% عام 2025، ثم إلى 22.5% فی الأشهر الثلاثه الأولى من 2026.
ولم تعد أوروبا ملاذا بدیلا خالیا من التکلفه، إذ ألغى الاتحاد الأوروبی فی الأول من یولیو/تموز 2026 الإعفاء الجمرکی للشحنات التی لا تتجاوز قیمتها 150 یورو، وفرض رسما مؤقتا قدره 3 یوروات على کل فئه جمرکیه داخل الشحنه، وبذلک تعرضت الرکیزه الجمرکیه للنموذج لضغط متزامن فی أکبر سوقین للشرکه.
نسخ مشابهه
فی الوقت نفسه، لم یعد نموذج الأزیاء فائقه السرعه حکرا على "شی إن"، حسب الإیکونومست، فقد أطلقت "بی دی دی هولدنغز" منصه "تیمو" فی الولایات المتحده عام 2022، ثم دخل "تیک توک شوب" السوق الأمریکی بصوره کامله فی سبتمبر/أیلول 2023، جامعا بین مقاطع الفیدیو والترشیحات الخوارزمیه والشراء المباشر، وهی المساحه نفسها التی بنت فیها "شی إن" جاذبیتها لدى الشباب.
وفی نوفمبر/تشرین الثانی 2024، أضافت أمازون خدمه "هاول"، التی تعرض منتجات لا تزید أسعارها على 20 دولارا، ومعظمها دون 10 دولارات، مع قبول مده شحن أطول مقابل السعر المنخفض، وهکذا أصبحت "شی إن" تنافس منصات تمتلک إما قاعده مستخدمین ضخمه وشبکه لوجیستیه عالمیه، أو قدره على إنفاق ملیارات الدولارات لاکتساب العملاء، وفق فایننشال تایمز.
وتکشف حسابات الشرکه کلفه تلک المنافسه، فقد قفز الإنفاق التسویقی 48.9% عام 2025 إلى 6.19 ملیارات دولار، وارتفع من 10.7% إلى 14.8% من الإیرادات، وفی الربع الأول من 2026، زاد الإنفاق التسویقی 31.4% إلى 1.43 ملیار دولار، أی 15.8% من الإیرادات، فی وقت لم تتجاوز فیه زیاده المبیعات 1.1%.
متجر "شی إن" المؤقت فی مرکز تجاری فی سنغافوره (رویترز) وزادت مصروفات تنفیذ الطلبات والشحن بدورها من 42.8% من الإیرادات فی الربع الأول من 2025 إلى 47.7% فی الربع الأول من العام الجاری، نتیجه نمو حجم الطلبات وارتفاع کلفه الرسوم الأمریکیه، إلى جانب توسع نموذج السوق الذی یتیح لبائعین خارجیین استخدام المنصه.
نتیجه ذلک تراجعت أرباح التشغیل الفصلیه من 348 ملیون دولار إلى 258 ملیونا، وهو ما یفسر خوف المستثمرین من أن تتحول زیاده المبیعات إلى نمو مکلف لا ینتج هوامش أعلى.
معضله الإدراج
بدأت "شی إن" مساعی الإدراج فی نیویورک ، لکن المشروع اصطدم بمعارضه مشرعین أمریکیین وتساؤلات بشأن إعفاءات الشحن واحتمال وجود مواد مرتبطه بإقلیم شینجیانغ فی سلسله التورید.
وتقول الشرکه إنها تتبع سیاسه عدم تسامح مطلقا مع العمل القسری، وإن مدونه موردیها تحظر العمل القسری وعماله الأطفال، بینما تنفی بکین الاتهامات الغربیه المتعلقه بانتهاکات العمل فی الإقلیم، وفق ما تناول تقریر لجنه مجلس النواب الأمریکی ورد شی إن وسیاسات الموردین.
وانتقلت الشرکه بعد ذلک إلى لندن ، وحصلت على موافقه أولیه من هیئه السلوک المالی البریطانیه، لکن الخطه تعطلت مع عدم حصولها على الضوء الأخضر الصینی، وسط خلاف بشأن صیاغه إفصاحات المخاطر المرتبطه بشینجیانغ، وفی مایو/أیار 2025، تحولت إلى الخطه الثالثه وهی الإدراج فی هونغ کونغ، حیث یصبح التنسیق مع الجهات الصینیه أکثر سهوله.
وفی 10 یولیو/تموز 2026، أصدرت هیئه تنظیم الأوراق المالیه الصینیه إخطار التسجیل الذی یسمح للشرکه بإصدار ما یصل إلى 341.6 ملیون سهم والإدراج فی هونغ کونغ.
لکن انتقال الشرکه بین 3 بورصات محتمله خلال نحو 4 سنوات أطال فتره عدم الیقین، وأجبر المستثمرین على تقییمها بوصفها شرکه تقع فی قلب التنافس السیاسی والتنظیمی بین الصین والغرب، وفق ما ذکرت فایننشال تایمز.
وفوق ذلک، فتحت المفوضیه الأوروبیه فی فبرایر/شباط 2026 تحقیقا رسمیا بموجب قانون الخدمات الرقمیه، یشمل تصمیم المنصه الذی قد یدفع إلى الاستخدام الإدمانی، وشفافیه أنظمه التوصیه، وإجراءات منع بیع المنتجات غیر القانونیه بواسطه البائعین الخارجیین.
کما کشفت نشره الطرح أن لجنه التجاره الفدرالیه الأمریکیه تحقق فی عملیات الشرکه داخل الولایات المتحده، من دون إعلان موضوع التحقیق أو نتیجته المحتمله.
خساره محاسبیه أم انهیار تشغیلی؟
سجلت "شی إن" ربحا صافیا بلغ 3.37 ملیارات دولار عام 2024، لکنه تراجع 38.7% إلى 2.06 ملیار دولار عام 2025، قبل أن تتحول إلى خساره صافیه قدرها 99 ملیون دولار فی الربع الأول من 2026، مقارنه بربح 395 ملیونا فی الفتره نفسها من العام السابق.
لکن وصف الشرکه بأنها أصبحت خاسره تشغیلیا لا یعکس الصوره کامله، فقد حققت فی الربع الأول ربح تشغیل قدره 258 ملیون دولار، وکانت الخساره الصافیه مدفوعه أساسا بخساره محاسبیه قیمتها 328 ملیون دولار ناتجه عن إعاده تقییم الأسهم الممتازه القابله للتحویل والاسترداد، وبلغ صافی الربح المعدل، بعد استبعاد هذا البند وعناصر أخرى، نحو 271 ملیون دولار.
کما أن الشرکه لا تواجه أزمه سیوله فوریه، إذ بلغت مواردها النقدیه، بما فیها الودائع والاستثمارات قصیره الأجل، نحو 14.83 ملیار دولار فی نهایه مارس/آذار 2026.
وتعتزم "شی إن" تخصیص:
%40 من حصیله الطرح للتکنولوجیا. %40 للتسویق وتعزیز الحضور العالمی،. %10 لمبادرات المسؤولیه المؤسسیه،. الباقی للأغراض العامه. غیر أن حجم السیوله المتاحه یشیر إلى أن الإدراج لا یتعلق بالحصول على تمویل عاجل بقدر ما یتعلق بتوفیر سعر علنی للسهم ومسار سیوله للمستثمرین القدامى بعد سنوات من تأجیل التخارج.
وتعرض الشرکه نحو 280 ملیون سهم من الفئه "بی" بسعر یتراوح بین 47.60 و49.50 دولارا هونغ کونغ للسهم (6.07 دولارات أمریکیه-6.31 دولارات).
ومن المقرر إعلان السعر النهائی ونتائج التخصیص بحلول 31 أغسطس/آب الحالی، على أن یبدأ تداول السهم فی بورصه هونغ کونغ صباح الأول من سبتمبر/أیلول المقبل.
وسیحتفظ المؤسس والرئیس التنفیذی شو یانغتیان بنحو 49.9% من حقوق التصویت بعد الإدراج، رغم امتلاکه ما یقارب 30.3% من الأسهم، بفضل هیکل یمنح أسهم الفئه "إیه" 10 أصوات للسهم مقابل صوت واحد للفئه "بی"، وبذلک تحصل الشرکه على سیوله وتسعیر عام، من دون أن یفقد المؤسس السیطره الفعلیه علیها.
وحسب الإیکونومست، فإن ما انهار، حتى الآن، لیس حجم "شی إن" ولا قدرتها على بیع مئات الملایین من الطلبات، بل الروایه التی صنعت تقییم 2022.
المصدر: إیکونومیست + الجزیره + فایننشال تایمز