وکاله آریا للأنباء - أوراق نقدیه مع محفظه شخص فی لندن (غیتی)
خلال 5 أیام فقط فی یونیو/حزیران الماضی، قدمت ثروه إیلون ماسک مثالا مبسطا على الطریقه التی تتکون بها ثروات الأسواق وتتبدد؛ فقد خسر فی 24 یونیو/حزیران نحو 118 ملیار دولار، قبل أن تضیف مکاسب أسهم سبیس إکس وتیسلا أکثر من 60 ملیار دولار إلى ثروته فی جلسه 29 یونیو/حزیران، لیستعید صفه أول تریلیونیر فی العالم، وفق تقدیرات فوربس، قبل أن یفقدها مجددا.
لم تخرج 118 ملیار دولار من حساب مصرفی یملکه ماسک، کما لم تدخل إلیه 60 ملیارا نقدا بعد أیام، بل تغیرت القیمه السوقیه لحصصه فی الشرکات مع تغیر أسعار أسهمها. وتوصف هذه الخسائر والمکاسب بأنها "دفتریه" أو غیر محققه، لأنها تصبح سیوله فعلیه فقط عند بیع الأصل.
اقرأ أیضا
list of 2 items list 1 of 2 من المهد إلى المحفظه الاستثماریه.. هل آن أوان الاستثمار المبکر فی العالم العربی؟ list 2 of 2 الانضباط یهزم النشاط.. لماذا یربح المستثمرون الذین یتداولون أقل؟ end of list ویوضح رئیس الأبحاث وتحلیل الأسواق فی شرکه إیکویتی أحمد عزام، فی حدیث للجزیره نت، أن خساره شرکه 100 ملیار دولار من قیمتها السوقیه لا تعنی اختفاء أصول بالحجم نفسه من الاقتصاد، إذ لا تختفی المصانع أو المعدات أو المنتجات، بل ینخفض تقییم المستثمرین للشرکه فی السوق.
وتنسحب الفکره نفسها على الأرقام الضخمه للأسواق العالمیه، فقد بلغت الأصول المالیه التی یرصدها مجلس الاستقرار المالی 503.7 تریلیونات دولار بنهایه 2024، مقابل ناتج محلی إجمالی عالمی قدره 111.67 تریلیون دولار خلال العام نفسه، أی إن قیمه الأصول تعادل نحو 4.5 أمثال الإنتاج السنوی للعالم، وفق حسابات الجزیره نت.
لکن هذا الفارق لا یعنی وجود اقتصاد مالی ینتج 4.5 أمثال الاقتصاد الحقیقی، إذ یقارن الرقم الأول رصیدا متراکما قائما فی لحظه زمنیه معینه، بتدفق من السلع والخدمات تحقق على امتداد عام کامل.
ویقول عزام إن الناتج المحلی یقیس قیمه السلع والخدمات المنتجه خلال عام، بینما تقیس القیمه السوقیه سعر الأصول فی لحظه معینه، اعتمادا على توقعات قد تمتد سنوات، ومن ثم لا تجوز مقارنه الرقمین باعتبارهما مقیاسین للشیء نفسه.
الملیاردیر الأمریکی إیلون ماسک (رویترز) ومع مراعاه اختلاف منهجیه الحساب، تکشف معدلات النمو أن قیمه الأصول المالیه زادت بمتوسط سنوی بلغ 6.1% بین 2018 و2023، ثم ارتفعت 6.3% فی 2024، بینما نما الناتج العالمی بالقیمه الجاریه للدولار بمتوسط 4.2% سنویا خلال الفتره الأولى وبنحو 4% فی 2024. وبعد استبعاد أثر تغیر الأسعار، لم یتجاوز نمو کمیه السلع والخدمات المنتجه فعلیا 2.9% فی 2024.
واتسعت الصوره أکثر فی 2025، إذ قفزت القیمه السوقیه للأسهم المدرجه عالمیا 18.5% إلى 151.94 تریلیون دولار، وأضافت البورصات أکثر من 23 تریلیون دولار إلى قیمتها خلال عام واحد، بینما بلغ الناتج العالمی 118.35 تریلیون دولار، مرتفعا بنحو 6% بالقیمه الجاریه، فی حین نما الإنتاج الحقیقی 2.9% فقط، وفق بیانات الاتحاد العالمی للبورصات والبنک الدولی .
ما الاقتصاد الحقیقی؟
یقصد بالاقتصاد الحقیقی المصانع والمزارع والمتاجر والنقل والبرمجیات والرعایه الصحیه وغیرها من الأنشطه التی تنتج سلعا وخدمات وتوفر وظائف ودخولا، بینما یقیس الناتج المحلی الإجمالی القیمه المضافه النهائیه التی تُنتج داخل الاقتصاد خلال مده محدده، مع تجنب احتساب السلعه الوسیطه والمنتج النهائی مرتین.
ویعرف عزام الاقتصاد الحقیقی بأنه الأنشطه التی تنتج سلعه أو تقدم خدمه، مثل الزراعه والصناعه والتجاره والنقل والتکنولوجیا، موضحا أن هذه الأنشطه تخلق وظائف وأجورا وأرباحا وتدخل ضمن حساب الناتج المحلی الإجمالی.
وینبغی کذلک التمییز بین الاقتصاد الحقیقی والاقتصاد المالی، فالحقیقی تعبیر عن أنشطه الإنتاج والعمل والدخل، أما الاقتصاد المالی، وفق صندوق النقد الدولی، فیضم الأدوات التی تمنح صاحبها حقا مالیا أو حصه فی أصل أو تدفقات مستقبلیه، وتشمل النقد والودائع والقروض والسندات والأسهم وحصص صنادیق الاستثمار وحقوق التأمین والتقاعد والمشتقات.
ویضیف عزام أن السهم یمثل حصه ملکیه فی شرکه، بینما یمثل السند دینا على شرکه أو حکومه، وتستطیع الشرکات عبر إصدار هذه الأدوات جمع الأموال لتمویل المصانع والمشروعات والتوسع، قبل أن یجری تداول الأوراق المالیه بین المستثمرین وتتغیر أسعارها وفقا للأرباح المتوقعه والمخاطر والسیوله والعرض والطلب.
ویشیر إلى أن تسمیه "الاقتصاد الورقی" أو "الدفتری" جاءت من تسجیل هذه الثروات فی صوره أسهم وعقود وحسابات مالیه، ولیس فی صوره مصانع أو منتجات ملموسه، لکن ذلک لا یعنی أن الأرباح والخسائر الناتجه عنها غیر حقیقیه، خصوصا عندما یبیع المستثمر أصوله أو تنتقل آثار الهبوط إلى التمویل والإنفاق.
وباستثناءات محدوده، أبرزها الذهب النقدی، یقابل کل أصل مالی التزام لدى طرف آخر؛ فالودیعه أصل للعمیل والتزام على البنک، والسند أصل للمستثمر ودین على الشرکه أو الحکومه.
موظف بنک یعدّ أوراقًا نقدیه من فئه المئه دولار فی بنک کاسیکورن فی بانکوک فی تایلاند (رویترز) الراتب والرصید المصرفی
یمکن تبسیط الفرق بتشبیه الناتج بالراتب السنوی، والأصول برصید المدخرات والممتلکات فی نهایه العام؛ فقد یمتلک شخص منزلا وحسابا مصرفیا واستثمارات تعادل دخل عده سنوات، من دون أن یعنی ذلک أنه کسب قیمتها کلها خلال سنه واحده.
وبالمثل، تسجل حسابات الناتج ما جرى إنتاجه خلال مده، بینما تسجل المیزانیات قیمه الأصول والالتزامات فی تاریخ محدد، وفق نظام الحسابات القومیه للأمم المتحده.
کما أن رقم 503.7 تریلیونات دولار لیس ثروه عالمیه صافیه، بل إجمالی الأصول فی میزانیات المؤسسات المالیه التی یغطیها رصد مجلس الاستقرار المالی. ویشمل الرصد 29 ولایه قضائیه تمثل أکثر من 90% من الناتج العالمی، ویتوزع الرقم على النحو التالی:
256.8 تریلیون دولار لدى المؤسسات المالیه غیر المصرفیه. 191.3 تریلیون دولار لدى البنوک. 34.1 تریلیون دولار لدى البنوک المرکزیه. 21.5 تریلیون دولار لدى المؤسسات المالیه العامه. لماذا تنمو الأصول أسرع من الإنتاج؟
إعاده تسعیر الأرباح المستقبلیه
تساوی القیمه السوقیه للشرکه سعر السهم مضروبا فی عدد الأسهم، لکن السعر لا یعکس أرباح العام الحالی وحدها، بل توقعات المستثمرین بشأن أرباح قد تتحقق خلال سنوات مقبله بعد تحویلها إلى قیمه حالیه. لذلک قد ترفع توقعات الذکاء الاصطناعی أو نجاح منتج جدید قیمه شرکه بمئات الملیارات قبل أن یظهر معظم الإنتاج المتوقع فی الناتج المحلی أو دخول العاملین، وفق البنک المرکزی الأوروبی.
ویقدم عزام سبیس إکس مثالا على اجتماع الاقتصادین الحقیقی والمالی داخل شرکه واحده؛ فالصواریخ والمرکبات الفضائیه والأقمار الصناعیه وخدمات الإنترنت والمصانع والموظفون تمثل نشاطها فی الاقتصاد الحقیقی، بینما تمثل الأسهم والقیمه السوقیه الجانب المالی الذی یعکس توقعات المستثمرین لأرباحها ومشروعاتها المستقبلیه والمخاطر المحیطه بها.
انخفاض أسعار الفائده
تؤثر أسعار الفائده فی تقییم الأصول؛ فحین تنخفض الفائده تقل العوائد المطلوبه من الأصول الآمنه، وترتفع القیمه الحالیه للأرباح المستقبلیه، ویمیل المستثمرون إلى البحث عن عوائد أعلى فی الأسهم والسندات والصنادیق.
وأرجع مجلس الاستقرار المالی جزءا من نمو أصول 2024 إلى ارتفاع أسعارها وتراجع الفائده وتحسن شهیه المخاطره، موضحا أن إعاده التقییم شکلت أکثر من 85% من زیاده أصول صنادیق الأسهم، بینما جاءت أکثر من 85% من زیاده أصول صنادیق الدخل الثابت من تدفقات المستثمرین.
مقر الاحتیاطی الفدرالی الأمریکی (رویترز) تراکم الدیون
یخلق إصدار سند جدید أصلا لدى المشتری والتزاما لدى المقترض، حتى إذا استُخدمت الأموال لتغطیه عجز قائم بدلا من بناء مصنع جدید.
وحسب بنک التسویات الدولیه، تجاوزت السندات القائمه عالمیا 150 تریلیون دولار بنهایه 2024، ارتفاعا من 98% من الناتج العالمی فی 2000 إلى أکثر من 135%. وأصبحت الحکومات منذ 2020 مسؤوله عن أکثر من نصف السندات القائمه، مدفوعه بالعجوزات الکبیره واحتیاجات تمویل الأزمات.
تراکم الادخار
تجمع البنوک والأسواق والصنادیق مدخرات الملایین وتحولها إلى قروض وتمویل للشرکات والحکومات والإسکان والبنیه الأساسیه. وتتراکم أموال التقاعد والتأمین وتُستثمر لعقود، وتضاف إلیها العوائد عاما بعد عام، بینما یبدأ قیاس الناتج السنوی من جدید مع کل سنه.
وبلغت أصول صنادیق التقاعد 44.1 تریلیون دولار وأصول شرکات التأمین 38.9 تریلیون دولار بنهایه 2024، ضمن العینه التفصیلیه لمجلس الاستقرار المالی.
ولا یُعد هذا الاتساع سلبیا فی ذاته؛ إذ تسهم المؤسسات المالیه فی توجیه المدخرات وتوزیع المخاطر، لکن کل طبقه جدیده من الوساطه والتوریق والتمویل تضیف أصولا والتزامات إلى المیزانیات، بینما لا یدخل الناتج إلا مقدار الخدمه والقیمه المضافه المنتجه، وفق مجلس الاستقرار المالی والبنک الدولی .
ولا یعنی ارتفاع القیمه السوقیه أن الشرکات حصلت على المبلغ نفسه لتمویل نشاطها؛ فمعظم التداول یجری فی السوق الثانویه، حیث یبیع مستثمر سهما قائما لمستثمر آخر. ولذلک کانت إضافه أکثر من 23 تریلیون دولار إلى قیمه الأسهم فی 2025 فی معظمها إعاده تسعیر للأسهم القائمه، ولیست أموالا تدفقت إلى خزائن الشرکات أو تحولت تلقائیا إلى مصانع ووظائف، وفق هیئه الأوراق المالیه الأمیرکیه.
لماذا لا یشعر الناس بثروه الـ500 تریلیون دولار؟
یحصل العامل أساسا على دخله من الأجر، بینما یستفید مالک السهم أو الصندوق أو العقار من ارتفاع السعر والعوائد معا. وتظهر بیانات منظمه العمل الدولیه أن حصه العاملین من الدخل العالمی انخفضت 1.6 نقطه مئویه بین 2004 و2024، بما یعادل نقصا سنویا قدره 2.4 تریلیون دولار مقارنه بما کان سیحصل علیه العمال لو بقیت حصتهم ثابته.
وفی حین ارتفعت الأصول المالیه 6.3% خلال 2024، قدرت منظمه العمل الدولیه نمو الأجور الحقیقیه عالمیا بنحو 2.7% فی النصف الأول من العام، بعد نموها 1.8% فی 2023. ورغم أن الفترات لیست متطابقه تماما، فإن الأرقام تظهر أن مکاسب الأصول قد تسبق تحسن القوه الشرائیه للعاملین.
ولا تتوزع ملکیه الأصول بالتساوی؛ إذ تظهر دراسات منظمه التعاون الاقتصادی والتنمیه أن الثروه أکثر ترکزا من الدخل، وأن الأصول المالیه من أهم محرکات تفاوت الثروه، بینما تؤدی ملکیه المسکن دورا فی تخفیفه نسبیا.
لذلک قد ترتفع مؤشرات البورصه بقوه من دون تحسن مماثل فی دخل أسره لا تمتلک أسهما أو صندوق تقاعد کبیرا، بل قد تواجه فی الوقت نفسه ارتفاع کلفه السکن أو التعلیم أو الغذاء.
ومع ذلک، لا تقتصر منافع الأصول على المستثمرین الأثریاء، فقد یستفید العامل عبر صندوق التقاعد أو التأمین، وقد یسهل ارتفاع قیمه الشرکه حصولها على تمویل أرخص أو إصدار أسهم جدیده، بما یدعم الاستثمار والتوظیف.
ویکون نمو القطاع المالی أکثر فائده عندما یوجه المدخرات إلى مشروعات ترفع الإنتاجیه والدخل، لا عندما یقتصر على تدویر المطالبات المالیه ورفع المدیونیه.
الأجور تدخل ضمن حساب الناتج المحلی (شترستوک) متى تتحول الارتفاعات إلى فقاعه؟
تتشکل الفقاعه عندما ترتفع قیمه أصل بصوره متسارعه، مدفوعه بتوقع استمرار ارتفاع السعر أکثر من اعتمادها على الدخل أو الأرباح أو التدفقات النقدیه التی یستطیع الأصل تولیدها.
ویجذب الصعود مشترین جددا لا لأن السعر مبرر اقتصادیا بالضروره، بل لأنهم یتوقعون البیع لاحقا بسعر أعلى، وقد یزید الاقتراض والتمویل الرخیص سرعه الدوره إلى أن تتغیر التوقعات ویبدأ الهبوط.
وکانت الفقاعه العقاریه الأمیرکیه التی سبقت أزمه 2008 مثالا على انتقال تضخم أسعار الأصول إلى الاقتصاد الحقیقی؛ إذ ارتفعت أسعار المنازل أعلى کثیرا من اتجاهها التاریخی، وتوسعت القروض العقاریه عالیه المخاطر، ثم حُولت هذه القروض إلى أوراق مالیه وبیعت داخل النظام المالی. وعندما تراجعت أسعار المنازل وتعثر المقترضون، هبطت قیمه الأوراق المرتبطه بها ووقعت خسائر ضخمه لدى المؤسسات المالیه.
وخلصت لجنه التحقیق فی الأزمه المالیه إلى أن الأزمه کان یمکن تجنبها، وأن ضعف إداره المخاطر والرقابه والاعتماد المفرط على الاقتراض والتصنیفات الائتمانیه أسهمت فی تفاقمها.
ولم یتوقف الضرر عند انخفاض أسعار المنازل والأسهم؛ فقد أدى انهیار سوق الإسکان إلى تقلیص البناء وثروه الأسر والإنفاق الاستهلاکی، وأضعف قدره المؤسسات المالیه على الإقراض والشرکات على جمع التمویل، لتتحول خسائر کانت تبدو فی البدایه "دفتریه" إلى رکود وفقدان وظائف ومنازل، وفق بنک الاحتیاطی الفدرالی .
ویثیر الصعود المرتبط بالذکاء الاصطناعی حالیا نقاشا مشابها، من دون أن یعنی ذلک ثبوت وجود فقاعه بالفعل.
فقد أشار بنک إنجلترا إلى أن تقییمات بعض الأسهم الأمیرکیه اقتربت، وفق بعض المقاییس، من مستویات لم تُشاهد منذ فقاعه الإنترنت، مع ترکز المخاطر فی شرکات الذکاء الاصطناعی وتزاید الاعتماد على الدیون لتمویل مراکز البیانات والبنیه التحتیه.
کما رأى بنک التسویات الدولیه أن أسعار الأسهم المرتبطه بالذکاء الاصطناعی سبقت تسعیر أسواق الدین، وأن استدامه الطفره تتوقف على قدره الشرکات على تحقیق توقعات الأرباح المرتفعه.
عرض إعلان لخدمه ستارلینک التابعه لإیلون ماسک على شاشه فی میدان تایمز سکویر (الفرنسیه) هل اتساع الفجوه یعنی وجود فقاعه؟
لا یعنی کون الأصول أکبر من الناتج وجود فقاعه تلقائیا؛ فمن الطبیعی أن تتراکم المدخرات والثروات عبر سنوات، وأن تعکس الأسهم أرباحا مستقبلیه. کما توجه البنوک والأسواق والصنادیق المدخرات إلى الشرکات والإسکان والبنیه الأساسیه، ویستفید کثیر من العاملین منها بصوره غیر مباشره عبر صنادیق التقاعد والتأمین.
لکن الخطر یرتفع عندما تنفصل الأسعار لفتره طویله عن الأرباح والدخول، أو تعتمد المکاسب على الاقتراض والرفع المالی، أو تعد الصنادیق المستثمرین باسترداد أموالهم سریعا بینما تحتفظ بأصول یصعب بیعها.
وعند هبوط الأسعار قد تتوالى طلبات تقدیم ضمانات إضافیه والبیع القسری، فتتراجع السیوله وترتفع کلفه التمویل وتؤجل الشرکات الاستثمار والتوظیف ویقل إنفاق الأسر، حسب صندوق النقد الدولی ومجلس الاستقرار المالی.
ویؤکد عزام أن تحقیق الأرباح ممکن من أنشطه الاقتصاد الحقیقی ومن الاستثمار فی الأسهم والأوراق المالیه، لکن الأسواق المالیه تحمل فی الوقت نفسه احتمالات للخساره، وهو ما یتطلب الإلمام بإداره المخاطر والاستعانه بمحللین مالیین مؤهلین.
لذلک لا تمثل الأصول المالیه البالغه 503.7 تریلیونات دولار ثروه قابله للإنفاق دفعه واحده، ولا إنتاجا موازیا للاقتصاد الحقیقی؛ بل شبکه ضخمه من المدخرات والقروض والدیون وحقوق الملکیه والمطالبات المتبادله. ولا یکمن السؤال الأهم فی کبر حجمها وحده، بل فی مقدار ما تحوله إلى استثمار وإنتاجیه ووظائف وأجور، ومن یستفید من العوائد والمکاسب التی تحققها.
المصدر: الجزیره